#2-2 Stem.lnc 소개, 재정 상태 그리고 경제적 해자

목차

1. Stem에 대하여
2. Stem의 재무 상태

 

Stem에 대하여

Stem은 Energy store를 효율적으로 운영할 수 있도록 도와주는 고마진 Software 중심 기업이라고 볼 수 있습니다. 최근 Also Energy를 인수함으로써 태양광 소프트웨어 분야로의 확장을 하였습니다. Stem이 자랑하는 Athena AI는 공급과 수요, 계절 등 재생가능한 에너지들에 대해 효율적으로 운영할 수 있도록 도와줍니다. Athena AI는 사용하지 않는 것과 비교하면 30%를 더 절약할 수 있다고 합니다.

 

Also Energy와 Stem의 고객사에 대해서는 30% 정도가 겹친다고 합니다. 겹치지 않는 70%는 두 기업 모두에게 사업 확장의 기회로 볼 수 있습니다.  Also Energy는 32.5GW의 solar assets을 관리하고 있는 것을 볼 수 있습니다. Stem의 경우 1.4GWh를 관리하고 있습니다. LTM Rev에 대해서 Stem은 이번년도에 대해 매출 컨센서스를 이겨왔기 때문에 21년 4분기에 대해 컨센서스 보다 좋은 매출 성장세를 보여줄 것이라고 생각합니다.

 

Stem은 yoy대비 343%의 매출 성장세를 21년 3분기에 보여주었습니다. 현재까지 계약된 backlog에 대해서는 $312M를 기록하였다고 합니다.  하지만 backlog는 22년에 한꺼번에 반영되는 것이 아니므로 주의하시기 바랍니다.

 

여기서 재밌는 부분은 stem은 software 기업이라고 소개하지만, software를 팔기 위해 hardware를 팔고 있다는 점입니다. 이 점에서 긍정적인 부분은 hardware의 매출은 100% software와 연결된다는 점이고 묶음으로 팔리는 software의 계약기간이 10~20년 정도라는 것입니다.

 

Stem의 재무 상태

seekingAlpha

현재 $11.72 기준으로 stem의 시총은 $1.75B입니다. seeking alpha기준으로 동종 업계 대비 높은 밸류에이션을 보여주고 있다고 표시되고 있습니다. 매출의 성장세는 정말 엄청난 수준이지만, 시총을 생각하면 더 높은 매출을 달성해야 한다고 생각하고 항상 매출 컨센서스에 대해서는 서프라이즈를 보여주고 있습니다.

 

Seeking Alpha의 투자자가 시가 총액 $2.7B을 기준으로 2022년 밸류에이션에 대한 표입니다. 작성자에 따르면, stem의 초기 성장 목표에 대한 자료와 Also Energy의 성장률인 23%를 가지고 자료를 산출했다고 합니다. 매출은 yoy 기준 100%가 넘는 것을 볼 수 있습니다. 이만큼 성장력을 가진다면 fluence를 넘어서는 것은 시간문제지 않을까 생각을 펼쳐봅니다.

Revenue	$388M	PS	7
EBITDA	$41M	P/EBITDA	66

 

Gross Profit의 비율을 보면 영업손실이 개선되기 까지 많은 시간이 걸릴 것이라는 것을 간접적으로 보여주고 있는 것 같습니다. 시간이 지남에 따라 매출이 증가되고 software중심의 매출구조가 나타나면서 긍정적인 변화가 이루어질지도 모릅니다. 하지만, 그 기간 동안은 매우 힘든 시간이 될 것이라고 생각하고 더 좋은 기업들이 많은 것이라 판단됩니다.

 

Stem의 비즈니스 모델은 매우 간단합니다. 'ESS 관련 설비 설치 + Athena AI의 이용료'라고 볼 수 있습니다. Stem의 저번 글에서도 이야기 했듯이 시장에 대한 전망은 매우 밝습니다. 하지만, 시장한 key player로써 stem이 활약하고 있는 상황은 아닙니다. 물론, 활약들을 보여주고 있지만, Telsa(tlsa), Fluence (FLNA) (a joint venture between Siemens (OTCPK:SIEGY, OTCPK:SMAWF)과 같은 기업들 사이에서는 매출면이나 밸류면에서 매력이 떨어진다는 점입니다.

 

 

내 부정적인 견해

 

 

1. Convertible Notes의 발행

보통 전환사채 같은 경우, 기본적으로 재정상태가 좋지 않은 기업들이 받는 경우가 대부분입니다. 이 부분에서 유추할 수 있는 것은 stem의 현금흐름이 좋지 않다는 것을 느낄 수 있습니다. 그래도 다행인 부분은 상대적으로 낮은 이자인 0.5%라는 것입니다. 전환사채의 발행으로 현재 보유현금이 상당히 많은 편입니다.

 

2. Athena AI의 경제적 해자에 대한 의문

stem은 현재 Fluence 사의 IQ라는 기술과 많이 비교되고 있습니다. 하지만 Athena AI에 대해 공개적으로 알려진 정보가 많이 없는 상황입니다. Athena AI가 더 많은 학습시간을 가졌다는 이야기만 들려오고 두 기술에 비교에 대한 정보는 찾기 힘들었습니다. 사람들은 두 기업을 매출로써 이야기하는데 현재 Fluence 사의 매출이 월등히 높은 편입니다. 하지만, stem이 빠르게 고속성장하고 있다는 것을 알아야 할 것 같습니다.

 

이러한 불확실성은 투자에 위협이 된다고 생각하여 내용을 적었습니다.

 

3. 높은 밸류에이션

$11 수준이고 EV/Sales기준 13수준이면 낮다고 생각할 수 있지만, 현재도 저에게는 높은 밸류라고 생각합니다. 왜냐하면, 성장성은 동의하지만 너무 큰 적자를 기록하고 있고 해자에 대해 불확실한 기업이기 때문입니다. 하지만, 강한 성장동력(매우 긍정적인 시장 전망, 높은 마진의 매출 파이프라인 확장)을 가지고 있기 때문에 높은 적자를 기록하고 있는 기업이지만, EV/Sales가 6~7이하로 내려가 보면 매력적이지 않을가 생각합니다.